今年 11 月 22–26 日在上海举行的亚洲铜业周，再次强化了这样一种预期：到 2026 年全球精炼铜市场大概率整体维持基本平衡，但区域走势和政策因素的不确定性明显上升。美国进口套利推高了创纪录的电解铜长单基准升水，正在重塑贸易流向，并迫使终端用户重新审视采购策略。市场普遍认为，中国需求韧性仍在，但对世界其他地区铜消费回暖的信心不足。铜精矿市场基本面预计仍将偏紧，且其他收入来源改善，也降低了中国以外地区冶炼厂在短期内减产的可能性。(会议要点总结全文主要包含以下内容：
2026 年全球精炼铜：预期整体接近平衡
各方对 2026 年全球精炼铜平衡表的预期，大致在小幅过剩（小于 10 万吨）到小幅短缺之间。相比之下，对 2025 年的市场平衡判断区间较大，过剩预期在 10–50 万吨 之间波动，主要差异来自对美国近期库存累积的不同处理方式。与会者普遍认为，CME 进口套利将继续在 2026 年上半年吸引电解铜流向美国，从而收紧其他市场的现货供应。
预计2026年中国需求将保持韧性
整体看，市场对 2026 年中国铜需求持相对乐观态度。对精炼铜需求增速的预期在 2–3%；对铜总需求的增速预期在 1.5–2.5%。这反映出一个判断：更多直接应用废铜（如部分半成品）覆盖的需求，将继续向精炼铜端转移，即从“需求侧（加工端）”向“供给侧（精炼端）”迁移。
上行风险的领域包括电网投资，人们预期将会有更高的支出以保障电网的可靠性和稳定性，其中也包括满足与人工智能相关的数据中心的用电需求。对储能系统中铜需求的前景也较为乐观，预计 2026 年同比增长 50%–80%（约 15 万吨）。与此同时，市场预期铜材和电线电缆的净出口将继续增长——这主要由“一带一路”项目驱动，以及国内激烈竞争迫使生产商走向海外。下行风险主要集中在建筑业。住宅开工预计将继续处于收缩区间，且在可见的中长期内尚无重大刺激措施出现；光伏领域同样存在风险，预计 2026 年装机量将出现收缩，原因在于今年 5 月固定电价补贴到期以及“反内卷”相关政策的影响。耐用品需求预计仍将依赖政府以旧换新等补贴计划，一旦这类计划缩减或推迟实施，该品类需求将面临下行风险。市场也开始担忧 2026 年新能源汽车补贴政策的变化，尤其是购置税优惠减半（单车最高减免 1.5 万元人民币）以及中央政府决定终止以旧换新类项目。
创纪录的电解铜基准升水接受度有限
Codelco 向中国买家报出的电解铜升水至少为 335 美元/吨（2025 年：89 美元/吨）。市场反馈表明，在这一水平上，买家可能接受有限。普遍观点认为，Codelco 将优先向美国市场发运，从而在 2026 年限制向中国及其他亚洲市场提供的货源量。CRU 评估的今年截至 11 月进口中国的 ER 电解铜平均升水为 69 美元/吨，比今年的基准水平低 20 美元/吨。更广泛来看，由于对价格预期差异较大，面向亚洲买家的 2026 年电解铜供应长单进展缓慢。对于 EQ 材料，中国铜加工企业的心理预期在 30–50 美元/吨区间，而卖方则要价至少 80 美元/吨。对于更广义的亚洲地区，贸易商的要价在 80–150 美元/吨，一些日本贸易商对印度的报价据悉已高于 400 美元/吨（CIF）。
基准TC/RC预期仍以零为中心
对 2026 年中国冶TC/RC基准的预期仍然集中在零附近——或在零上下的个位数区间。上海的谈判进展缓慢，因为大多数冶炼厂尚未提出还盘，原因在于买卖双方预期存在分歧。周初我们听到未经证实的消息称，一家大型矿商曾向一家主要中国冶炼厂（或多家冶炼厂）报出 2026 年供精矿的 TC/RC 为 -15 美元/-1.5 美分，而据传至少有一家中国冶炼厂以 +10 美元/1.0 美分的出价作出回应。
市场担忧，一些冶炼厂此前与贸易商签订的多年期合约，在 2026 年将继续执行。这些合同以矿商对贸易商（M/T）和贸易商对冶炼厂（T/S）指数的平均值定价；在 M/T 和 T/S 条款高度分化的背景下，这类合同很可能将继续对冶炼厂造成压力。
据报道，有些贸易商向冶炼厂提供了明年长期合同报价，定价为现货指数减 5 美金或 BM 减 29美金，表明他们预期精矿供应将持续紧张，且在长期合约条款上，贸易商与矿商之间的价差将进一步拉大。
酸的价格将在冶炼厂决策中发挥更大作用
更高的硫酸价格现在在全球冶炼厂经济发展中发挥了更大作用。近期出口销售额超过100美元/吨，预计北亚冶炼厂2026年酸性合同价格同比上涨约20美元。这反映了当前的硫磺和酸性市场趋于紧缩，其中包括因近期格拉斯伯格泥浆潮事件引发的印尼冶炼厂限制，导致酸供应减少。在从八月高点~750元/吨短暂回落至9月~550元/吨后，中国国内酸价现已回升至800元/吨以上。
2026 年矿山供应预测面临下行风险
市场普遍预期 2026 年全球铜精矿矿山供应增量约为 40–50 万吨（同比约 2–3%），低于我们在 10 月上旬（在矿企三季度业绩披露及泰克资源 10 月 8 日更新之前）给出的 4% 增长预估——其中，泰克资源此次将其 2026 年产量指引中值下调了 77,500 吨。除此之外，市场参与者仍然担忧矿山项目批准进展缓慢，加大了本十年后期出现供应短缺的风险。巴拿马科布雷（Cobre Panama，年产能 35 万吨）复产的政府审批时间，以及至少六个月的周期用于重建经验丰富的工人队伍并对现场设备进行检修，均很可能导致其产量爬坡慢于此前预期（CRU 9 月预测：2026 年下半年产量 12 万吨，经概率调整后为 6 万吨）。
尽管存在冶炼减产的可能，中国 2026 年精炼铜供应仍有望增长
由于创纪录的低 TC/RC 在金属支付比例提高的背景下已远低于可持续水平，CSPT 宣布 2026 年原生冶炼产能开工率下调逾 10%，以帮助再平衡铜精矿市场。这是 CSPT 第二次呼吁冶炼减产——在 2024 年初曾提出联合减产 5–10%，但当时对精炼铜产量并未造成影响。在该减产公布前，市场对中国 2026 年精炼铜产量增速的共识大致为同比 3–4%，更多废铜将流入冶炼和精炼环节，以在精矿短缺的情况下尽量弥补原生冶炼产量的损失。
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