世界各国政府和机构在塑造 2025 年全球大宗商品市场的方向方面发挥了巨大作用。他们越来越多地采用或改变对商品市场有重大影响的政策。通过这样做，他们正在定义商品周期的下一阶段，因为他们在快速发展的世界中寻求稳定、安全和可持续性。2026 年也不例外，因为以下因素将推动价格和溢价动荡：
- 美国贸易和财政政策事件：广泛的保护主义关税和财政激励措施的取消。
- 资源
- 型和工业发展政策：资源丰富的国家加强对战略矿产生产和出口权的监管。
- 中国国内外产业政策：不断发展制造业战略，促进战略性产业和自给自足。
- 欧洲气候和贸易政策：碳边境调整机制（CBAM）将开始根据部分商品的碳排放量对进口征税。
政策变化会导致供需和贸易流动的急剧波动，进而影响市场平衡、库存和价格。CRU 对 LME 金属（包括电池金属和黄金）的 2026 年预测清楚地表明了这一点。钴和 继 2025 年出色的价格表现之后，预计黄金的价格涨幅将最大。由于资源民族主义限制供应，钴价将上涨，而黄金则受益于美国货币政策和央行持续购买。
全球政策事件的直接和间接影响都将成为LME周的一个主要话题，因为生产者和消费者试图将这种不确定性转化为合同谈判。
金属市场将继续走上放缓的道路，因美国政策事件而重新开始
定义 2025 年的美国政策动荡正在缓解，尤其是铝、铜和汽车行业的政策动荡。政策更加明确和全球前景更加坚定，应该会支持战略规划和金属需求。然而，这些行业仍然面临重大挑战。
美国铜和铝进口商预计 2026 年溢价将保持稳定。在关税公告的推动下，这两种金属的本地溢价在 2025 年经历了大幅波动。这增加了金属进口商的生产成本，减少了需求。新发现的溢价反映了这些金属在第 232 条中不同程度的例外情况（或缺乏例外情况）——铝没有例外，而（尽管市场预期）阴极铜免征关税，使溢价恢复平价。
美国汽车产量预测在 2026 年大致持平，在 2025 年有所收缩。关税提高了汽车制造商的生产成本，取消电动汽车税收抵免打压了消费者信心。预计将有一些本地化或将生产转移到美国以避免关税，这可能会提振美国的产量并支持铝和电池原材料的需求。
资源丰富国家在政策上发挥主导作用
2025年，资源丰富国家的产业政策（尤其是电池金属）的价格波动将继续影响2026年。政策驱动因素各不相同，从管理原矿供应的措施到扩大国内增值活动的举措。
钴供应将大幅减少。刚果民主共和国宣布出口禁令，2025 年供应收紧。它向配额制的转变将进一步限制全球最大生产国到 2026 年的流量。价格已经重置走高，我们对 2026 年的预测接近 2022 年的高点。
中国锂供应改革导致 2025 年下半年价格大幅波动，并可能影响明年中国很大一部分供应。然而，这些改革不太可能对2026年的国内锂供应产生重大影响，因为它们旨在加强市场纪律，而不是削弱中国的市场地位。
镍市场在2025年没有受到政策事件的任何干扰，但随着印度尼西亚可能将镍矿开采许可证（RKAB）从三年缩短到一年，2026年风险将上升。较短的许可证可能会减缓供应增长，但使供应能够更好地适应市场状况。2024 年，审批延迟导致国内矿石市场收紧，并将矿石价格推高至高于政府的 HPM 基准（与 LME 镍价挂钩）。每年的 RKAB 窗口允许进行更多控制以调节过剩供应。
中国战略：长期存在但不断变化
中国持续建设中游加工能力并不是什么新鲜事：它推进了物质自给自足、增强供应链韧性和支持内需的长期政策目标。CRU 预计，这将在 2026 年继续主导大宗商品市场，给冶炼厂经济带来压力并限制价格变动。但这种供应的速度和位置正在从根本上开始发生变化。
近年来，中国产业政策导致冶炼产能激增，加上精矿供应挤压处理和精炼费（TC/RC）不一致。2025 年，铜、锌和铅的基准 TC 跌至历史新低。因此，许多冶炼厂的利润率缩小或转为负值，只有硫酸和副产品价格上涨硫酸和副产品价格才有所缓冲。
对于 2026 年，CRU 的 Zinc Outlook 预计，随着精矿供应的改善，随着 2025 年现货市场的变动，基准 TC 将适度复苏。铜和铅可能会落后，由于精矿紧张和冶炼厂经济疲软使议价能力掌握在矿商手中，疲软持续存在。在铜中，这甚至可能对基准系统产生质疑。这些压力表明明年冶炼厂可能会削减规模，同时强调需要对铜矿开采进行更多投资。
尽管中国在金属加工领域经历了二十多年的快速扩张和主导地位，但中国产业政策驱动的建设正显示出增长放缓的迹象。精炼铜产量的份额可能处于拐点，从 2026 年起，其产能在中国以外的份额开始增长。越来越多的国家正在寻求加工自己的精矿，以满足不断增长的铜需求。与此同时，中国的反内卷驱动可能会越来越多地针对铜，从而抑制产能增长。
与此同时，中国在铝和镍的生产足迹正在逐渐转移。从中国的产出转向中国支持的海外项目，这是有节制的。多种政策因素正在推动这一转变，但中国的铝产能上限和印尼的出口禁令是主要催化剂。这些措施鼓励了中国公司的合作伙伴关系和对外投资——这一趋势将在 2026 年及以后继续扩大其全球足迹。此举给镍价带来了压力，并可能阻碍铝价上涨，阻止市场陷入赤字。
中国的效率举措，包括合理化、整合和减少重复投资，可能会在边际上缓和国内建设。更多的生产可能会转移到印度尼西亚和中东等国际中心，那里有利的资源禀赋、能源成本和劳动力与加工能力相一致。这一转变将导致托管继续扩大以优化供应链，这一战略将在 CRU Breakfast 的第 1 节中讨论，题为"为未来融资：金属行业的影响和机遇"。
CBAM 将从 2026 年起提高欧洲铝溢价
随着公司承担欧盟碳边境成本，CBAM的引入将增加进入欧洲的铝锭供应商的成本。关于这将对欧洲工业和贸易流动产生可能产生的影响，仍然存在重大争议。
短期
内，欧洲需求疲软意味着供应锭的额外成本将不会完全转嫁到溢价中。随着时间的推移，随着碳价格的上涨和配额的消退，保费影响应该会增加。
如果政策不能有效创造公平的碳竞争环境，也存在长期风险。复杂性可能会增加报告负担，而覆盖不完整的可能会导致碳泄漏、价格上涨和需求侵蚀。密切关注 CBAM 的进展——它可能会在初始阶段之后扩展到其他大宗商品。
忽视政策后果自负
政策将成为 2026 年大宗商品价格的主要驱动力。美国、中国和其他资源丰富的不结盟国家的决策将继续影响供应、需求、贸易流动、成本和溢价。那些随时了解情况并适应不断变化的贸易、财政、工业和环境政策的国家将在合同谈判中获得优势。那些不这样做的公司可能会面临商业劣势、不利的合同条款和潜在的利润率收窄。
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