黄金突破 4,000 美元/盎司标志着信任的结构性重新定价，而不是投机性飙升。CRU 研究了金价的这一里程碑对于应对利润率压力的矿工、面临创纪录价格的消费者以及在信任度不足的世界中寻求稳定的投资者意味着什么。
4,000 美元/盎司黄金价格：幻想变成现实
当我们在 8 月中旬举办网络研讨会时，黄金价格为 4,000 美元 – 幻想还是现实？，该金属的交易价格略低于 3,400 美元/盎司。当时，我们询问黄金需要什么才能达到 4,000 美元/盎司 ——新一轮货币宽松浪潮、地缘政治风险升级，或者更广泛地失去对系统自我纠正能力的信任。
在接下来的几周里，大部分事情开始展开。货币宽松恢复，地缘政治紧张局势加剧，美元走弱，对政策纪律的疑虑持续升温。在不到两个月的时间里，金价飙升了17.5%，反映出投资者对政策和地缘政治背景的信心进一步恶化。
在 CRU，我们自 2019 年以来一直在跟踪这一变化，当时金价从 1,300 美元/盎司左右开始多年上涨。对疫情的史无前例的政策反应使黄金走上了一条挑战其与实际收益率和货币政策的传统关系的道路。大规模财政扩张和长期货币支持的结合重新定义了投资者如何解读风险、通胀和经济政策本身的可信度。从那时起，黄金与实际收益率之间的传统反比关系稳步侵蚀。
即使美联储执行了几十年来最激进的紧缩周期，金价仍继续攀升。实际收益率从深度负水平大幅上升至 2008 年金融危机以来的最高水平。然而，黄金坚挺。投资者现在越来越多地将收益率上升解释为潜在压力的指标，而不是经济韧性的标志。
这种观念的转变现在正在波及实物市场，重塑了工业需求模式、投资者定位和生产者利润率。
随着战略购买的加速，工业需求减弱
尽管黄金主要是一种投资工具，但其工业用途仍然是全球经济活动的重要组成部分。在过去三年中，这些细分市场的需求已经在减弱，但随着公司和消费者寻求更便宜的替代品，价格飙升至 4,000 美元/盎司以上加速了下降。随着产品越来越遥不可及，金价上涨削弱了珠宝需求，而价格高企的环境继续侵蚀黄金在牙科、硬币和奖章中的用途
在高端芯片制造和人工智能相关技术的推动下，电子产品仍然是唯一具有适度增长潜力的细分市场，尽管持续的替代和小型化继续限制黄金的使用强度。
与此同时，金价上涨并没有阻止战略积累。随着法定货币多元化的加速，央行储备和私人投资持有量继续增加。这些动态在 CRU 的贵金属市场展望中进行了详细探讨，凸显了黄金的双重作用——工业投入和价值储存——如何逐渐改变全球需求的平衡。
生产商之间的收益不均衡
然而，最大的影响是采矿业。在我们的网络研讨会上，我们注意到，虽然金价走强全面提高了利润率，但并没有平等地提振所有矿业者。成本结构、对冲风险和司法管辖区风险的差异造成了显着的绩效差距，规模较小、定位较好的生产商往往优于主要生产商。
这种差异对于投资者和生产者来说都是一个关键发现。它强调了精细成本和利润分析的价值，CRU 很自豪地通过其 Asset Service 与客户分享这一点。 该平台可以清楚地了解各种矿山运营商在市场周期和价格环境中的表现。
CRU客户可以在我们的LME周商品简报中访问我们对金价变化影响的调查，重点关注铜生产商的经济状况，副产品曝光 （如果您想查看有关此的更多详细信息，请与我们联系）。副产品信贷的作用不仅仅是削减成本，还可以实质性地改变成本曲线并重塑投资激励措施。
下图清楚地说明了这种关系，突出了其对市场如何解释成本曲线和分配资本的更广泛影响。大型黄金副产品可以暂时掩盖品位下降、矿石变硬、能源和物流成本上升或维护延迟等挑战，从而有效地压平了可见的成本增长。如果在金价飙升期间，投资决策过于依赖净现金成本或综合指标，那么一旦副产品价格或应付账款正常化，该行业就有可能过度承诺那些可能证明弹性较差的项目。
接下来会发生什么？
黄金正处于一个很少有人预料到的轨道上，更没有人敢预测。当我们与市场参与者交谈和倾听时，人们越来越一致认为这并不是牛市的结束。皮埃尔·拉松德（Pierre Lassonde）等一些行业资深人士表示，价格可能会在本世纪结束前大幅上涨，而其他人则仍然怀疑推动黄金的动力——即不信任、去全球化和财政紧张——能否持续
下去。 在CRU 内部，我们自己的辩论反映了这种分歧。我们认为 4,000 美元/盎司不是一个终点，而是确认了已经在进行的更深层次的结构性重新定价。这种转变继续影响市场行为和投资者定位，短期强劲仍受到持续宏观逆风的支撑。我们预计，随着宏观、货币和地缘政治风险持续存在，黄金将在 2026 年保持看涨势头。全球增长放缓、财政失衡扩大和主权债务水平上升使投资者保持防御性。在人们对传统财政和经济治理的信心稳步下降之际，这些压力继续增强了实物资产的吸引力。
下一阶段将考验这种重新定价的持久性——它是巩固为新常态，还是随着政策和财政压力的加深而进一步延伸。
