北美三大化肥企业为2020年奠乐观基调，但仍需谨慎

这种乐观态度的来源是，预计2020年玉米价格和种植量将走势积极。本文列举了关键的市场因素，未来几个月内可通过观察这些因素来判断这种乐观情绪是否会成为现实。

玉米期货价格波动，化肥价格走势不明朗

各家公司第二季度的财报状况不尽相同，Nutrien和CF工业控股公司表现超出预期，而美盛仍未从春季的重创中恢复过来——今年春季降水量达到历史高峰，洪水泛滥，土壤饱和，干扰了全美的运肥料输和施肥。

由于2019年的预期作物产量下降，6月玉米期货价格大涨。而近几周玉米作物状况好转又拉低了期货价格。CRU预计，一旦美国农业部在8月的报告中修正其饱受批评的作物面积和产量预测后，期货价格还有上行空间。

美国化肥价格走势不一。中西部钾肥价格异常坚挺，而尿素价格一直不稳定。今年5~6月，由于密西西比河洪水泛滥使常规物流路线受限，导致分销商的激烈争夺，内陆尿素价格上涨。生产商、贸易商、经销商创意性地找到了替代的运输方式，在运输方式上的成功应对也体现在了CF工业控股公司二季度汇报和财报电话会议中。

物流和施肥条件不理想，且有大批量进口肥料涌入市场，导致磷肥价格自2018年10月以来一直走低。这使得库存量较大。生产商和贸易商一直设法去库存，导致价格下跌至2016年以来的最低水平。

预计2020年玉米种植稳定在9500万亩

在各家公司的二季度汇报和财报电话会议中，2020年玉米扩大种植的前景一直是一个热门话题。美盛表示：“我们了解到2020年玉米种植或许会超过9500万亩”，Nutrien表示：“2020年超过9500万亩并不难”，CF工业控股公司则提到“2020年的玉米种植向好……最低9500万亩”。CRU同样预计美国2020年玉米种植达到9500万亩，这将对化肥需求形成支撑。

玉米价格走高除了鼓励农场主在明年春天扩大种植外，还将使得2019~2020年度的氮肥、磷肥、钾肥施用量在今年长时间施肥受限后走高。因此，三家公司对于2020年的乐观态度是有保证实现的。

化肥的高可负担性亦对需求形成支撑

玉米期货价格走高，化肥（尤其是磷肥和合成氨）价格走低，意味着化肥可负担性为十年来最高水平。下图是预期的可负担性指数，即当前内陆化肥价格与CME玉米期货价格周平均值之比（由于当前购买的化肥会用于2020年收获的作物，我们使用的是2020年12月玉米期货价格）。

磷肥存货量尚不明确

如上图所示，磷肥可负担性为近10年来最佳水平。这位即将到来的秋季施肥期带来了乐观情绪。然而，2019年磷肥供应链的重重困难导致仍有大量库存囤积。

准确库存量我们不得而知，但是美盛在财报电话会议中提到：“经历了惨淡的秋季和令人失望的春季之后，我们损失了约80万吨需求。同时，还有超过100万吨的进口即将抵达美国，再加上洪水，问题进一步恶化。”。市场上的不平衡现象体现出境况的艰难以及短期内该行业所面临的问题。

尽管秋季需求前景良好，在一定天气条件下，预计短期内磷肥价格仍将低迷，原因是库存量较大且持续有大量进口流入新奥尔良。

下图是关于2020年玉米种植消耗磷肥库存的分析。如果2020年玉米种植面积确实达到了9500万亩，也就意味着（使用CRU需求模型计算得出的）收获面积为8700万亩。我们假设，在一定气候条件下，鉴于磷肥可负担性高且在2019年受干扰未能正常施肥，磷肥施肥率将大幅上涨。我们预计2019年P2O5施肥率将从59kg/ha（66 lb/ac）上升至66kg/ha（74 lb/ac）。如果上述条件得以实现，仅玉米这一种作物带动的磷肥使用量增加就相当于120万吨DAP。这将使得库存迅速减少，并促使2020年价格回升。

积极信号较多，但宏观因素令人担忧

北美2020年作物市场基本面释放出的积极信号是无可争议的。然而，化肥市场参与者们需要重点关注一些宏观因素。

最明显的因素是悬而未决的美中两国的贸易冲突。本周中国政府已经让国企停止购买美国农产品。尽管美国对华出口的玉米份额不大，但是大豆出口的变化已经开始影响市场，政府此举使得农产品大宗商品市场蒙上了一层阴云。另一方面，巴西的大豆需求骤增，对化肥需求有所提振。

人民币贬值一度成为焦点话题，如果与美方的冲突升级，货币贬值可能会成为重要的应对手段。货币贬值降低了中国氮肥和磷肥企业的生产成本。经济增长放缓将使得中国企业面临降低成本的压力。中国作为尿素和磷肥的边际出口国，进一步降低成本将会拉低全球价格情绪。

钾肥市场也将受中国影响。货币贬值和对需求的担忧将使得钾肥进口承压。钾肥中方谈判小组7月表示，由于库存过高，9月后将停止一切钾肥进口。

CRU仍认为美国化肥市场会在连续十年增长之后走向衰退。美联储近期下调基准利率来保持低失业率和低通胀，然而，商业信心低落且各种经济指标都提示经济衰退的信号。尽管化肥需求在某种程度上不受衰退影响（这与CRU关注的其他金属商品不同），但是信贷额度和市场情绪都可能干扰化肥需求。CRU在2019年下半年关注的主题将涉及由美国主导的经济衰退，化肥团队将详尽分析衰退对行业的影响。

农业基本面显示2020年化肥需求和价格走势向好，然而需要关注并仔细斟酌宏观经济环境因素。这种谨慎情绪在8月的CRU短期化肥价格预测中也有所体现，其中8种化肥产品类型的预测中都显示出下行风险。